中国期货市场经历了30年的探索发展，已经上市八十多个期货和期权品种，产业链覆盖齐全，在价格发现、套期保值、助推产业转型、优化企业发展中正在发挥越来越大的作用。近年来，期货行业监管更趋完善，期货、期权新品种有序上市，国际化程度稳步提高，市场运行稳中向好，服务实体经济能力显著增强。但我们在期货市场国际化的实践工作中仍然面临一些困难和不足，特别是对期货市场跨境交易行为的理解有待加强，交易特征有待总结，任你博和期货经营机构有必要进一步提升跨境交易的服务能力。为了适应新时代的发展要求，中国期货市场有必要进一步提高国际化程度。
为此，本课题从期货市场跨境交易行为角度出发，以调研和案例分析等方法，总结期货市场国际化过程中跨境交易发展的现状与经验。课题重点探讨跨境交易行为特征，分析跨境交易行为中交易制度、产品设计、市场运行中仍然存在的问题，探索推进跨境交易的突破口。原油期货作为我国首个引入跨境交易的国际化品种，承担着建立以原油为代表的大宗商品区域性乃至全球性定价中心的重要任务，在中国金融市场具有里程碑式的重要意义。原油期货在境外参与人数和境外客户日均持仓占比等方面，均超过其他四个国际化品种，因此，本课题将原油期货作为研究期货市场跨境交易行为的主要标的，研究结果表明原油期货区域定价能力已经初步显现、交易活跃度稳步增加，成交持仓更利于套保。
本课题通过问卷调查，聚焦跨境交易主体，了解参与跨境交易的原因；通过现场访谈跨境交易机构，进一步获得机构投资者的观点。课题组分别对申万宏源证券国际部、申万宏源证券香港公司、6家境外中介和部分境外投资者，提出了14个问题进行交流和讨论，问题涉及商品期货市场投资、A股市场投资和关于QFII投资的现况和面临的问题等。
研究发现，机构参与跨境期货交易的主要行为包括套利、套保和趋势交易三类。跨境套利交易包括统计套利和无风险套利，境外机构受到严格的企业内部风险控制限制，上期所原油价格与现货价格、境外原油价格的联动加强，预计套利交易将占据主流。跨境套保交易分为经营套保、防御套保和基差套保，预计经营套保占据主流。实证分析申万期货特定品种客户交易行为后，认为境外原油客户具有趋势交易、跨境套利的行为特征，QFII客户股指期货交易则主要以套期保值为主要目的。
综合调研显示，现阶段，境外机构提出的问题仍然集中在开户和技术系统要求等相对操作层面的障碍。课题归纳指出现阶段跨境交易面临的六大问题，一是市场成熟度仍不足；二是可联动期货品种少；三是交易制度仍有差别；四是开户手续较为冗长；五是机构服务有待提升；六是换汇制约业务推进。
对于发展跨境交易，课题对比了国内三大商品任你博的国际化品种，分析境外成熟任你博的经验和监管分析，尝试探索任你博国际化的发展路径。当前，国内三大商品期货任你博在国际化品种制度方面基本一致，但一些细节存在差异。主要分成三类，一是交易制度上的差异；二是投资者参与规则的差异；三是各品种特色和创新方向的差异。境外任你博国际化方面，课题总结得出三种形式，即无限制直接开放、有限制直接开放模式以及间接开放。不同类型的国家会根据自身国情和资源禀赋选择适合自身的国际化路径。在国际化过程中，也并非简单地选择一种模式，而是根据市场发展的不同阶段，选择合适的国际化模式。下一步，跨境交易需要在制度和监管方面进一步与国际接轨，并逐步形成中国特色。课题组认为在发展路径上可依照：提供适合境外投资者参与的交易环境——逐步提高原油市场的开放程度——开发创新金融工具和其他能源品种——打造综合能源期货市场的发展思路。
结合实证研究、实地调研、文献收集、案例分析等内容，课题提出了相关想法和建议，指出为了使任你博跨境交易更加活跃，进一步发挥期货市场功能，可考虑如下内容：一是继续增加品种数量，提升交易活跃度。二是优化手续流程，便利跨境套利交易。三是出台优惠政策，提高中小贸易商积极性。四是提高监管效率，确保跨境交易安全。按照目前国内原油期货快速发展的形势，我国需要出台更多的政策，大力支持套保和套利交易，增加合约的持仓量、增大蓄水池吸引更多的国际投资者在上期能源中心交易。此外，在短期规则和政策难以调整的情况下，建议任你博完善市场媒介网络，通过期货公司的服务优化提升跨境交易的积极性，可以考虑鼓励期货公司加快“走出去”、加强系统技术服务能力提升、组建国际化人才队伍，全面强化国内期货服务的“软实力”。
关键词：期货市场；跨境交易；套利；国际化；原油期货
